在华尔街，有一个著名的“鞋童定律”，即当路边的鞋童都在大谈股票时，你要做的事就是立即返回办公室抛掉所有股票。这个定律人尽皆知，但当市场陷入疯狂时，几乎所有的投资者都将此抛诸脑后。在当前，出于各种各样的理由，很多个人投资者，甚至包括机构投资者，正在大举投资于黄金市场，无论是各种黄金期货、实物黄金、ETF、纸黄金乃至不受监管的地下黄金保证金交易，都大获青睐。

　　但笔者认为，黄金价格目前已经被严重高估，投机活动已经取代投资主导了金市，投资者的非理性行为正将金价急速推向泡沫，黄金将重复所有泡沫市场的结局——价格崩溃、财富淹没。

　　1980年买金者跑输通胀

　　当前市场推高金价最主要的理由是黄金可以令财富保值增值，对抗通胀及资本市场泡沫，但事实果真如此吗？由于国际金价以美元标价，为剔除汇率变化影响且保证数据的连续性，我们选择将金价与美国的通胀率做比较。假定投资者分别在1975、1980、1985、1990四个时间点买入黄金并持有到现在，可以发现，无论何时买入黄金，在大部分期间内，投资者均跑输给CPI，即长期来看，金价的上涨幅度不及通胀水平。实际上，如果不是近两年金价飙升，投资者无一例外都是亏损的，而且1980年买入黄金的投资者，在金价飙升的今天依然会跑输通胀36个百分点。

　　有机构投资者提出，金价反映的是资本市场的通胀，但经过数据对比，实际情况也并非如此。仍假定投资者在1975、1980、1985、1990买入黄金，与同期道琼斯指数相比，买入黄金者在约三分之二的时间内跑输股市，即使经历了大幅调整后，道琼斯指数的长期收益率依然高出经历暴涨后的黄金大约50%，而在最悬殊的本世纪初，道琼斯指数的收益是黄金的6倍之高。而且从80年代初开始，道琼斯指数经历了一轮持续20年的大牛市，但同期的金价则是一轮大熊市，两者反向的关系表明金价也无法反映资本市场的膨胀。实际上，如果与美国30多年来的新房均价相比，黄金在大多数时间内亦跑输楼市。

　　国债市场重要的定价因素就是通胀预期，从历史数据来看，以美国10年期国债为例，其收益率水平的变动与通胀水平的变动高度一致，几乎完美体现了对通胀的判断。而目前美国CPI处于30年来的最低水平，10年期国债收益率也处在次低点，且近几个月来，该收益率呈现震荡走低的趋势，显示市场认为至少在可预见的阶段内，美国不会发生明显通胀。不止美国国债，欧元区等其他经济体的国债，亦呈现相应的走势。我们有理由认为，国债收益率比较准确的反映了通胀预期，而金价则严重背离这一预期，未来金价出现大幅修正风险的几率相当大。

　　泡沫随时破裂

　　在石油投机最疯狂的阶段，人们也是以多种理由买进石油，当前做多黄金的理由几乎就是做多石油的翻版。当时人们谈论的是油价会不会上200美元，没有人认为油价会下跌，这与目前人们谈论黄金会不会上2000美元甚至更高是何其相似，最终结局是，油价从最高的147美元暴跌至32美元，尽管金融危机加剧了原油跌势，但投机推动油价暴涨已经被市场所认可。当市场出现一边倒的狂热气氛时，就应当引起我们的高度警惕，远至荷兰郁金香狂潮，近至上证指数6000点见顶，金融市场很多意想不到的反转走势，都是在这样的狂热气氛下出现的。

　　近期迪拜债务危机曝光后，金价短期内大幅下跌，表明黄金不仅不能避险，在危机中反而成了被抛售的对象，黄金的避险能力正在明显弱化，投机资金才是主导金价波动的主因。我们认为目前金价的形势与上个世纪80年代初类似，金价已处于相对历史高位，泡沫破裂风险随时会出现，此时买入黄金，只宜短炒，不宜长持，一旦黄金市场泡沫破裂，投资者将面临长期套牢风险。(招商银行总行资金交易部高级分析师刘东亮)

　　金价与美国CPI的比较(1975-2009)资料来源：招商银行

　　持有周期1年3年5年10年

　　跑赢CPI期数18 15 13 9

　　跑输CPI期数16 17 17 16

　　盈利机会52.9% 46.8% 43.3% 36%

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