近日，股指震荡加剧，基金经理们一度放松的神经再次紧绷起来。

　　“大家仓位已经加到很高的水平了，如果股指就此掉头，基金的损失会很大。”在周三的暴跌后，上海某基金经理不无忧虑地表示，“我的感觉是，大家都在被市场推着往前走，很难冷静地思考问题，事实上，A股市场的风险已经有点大了。”

　　这种忧虑不无道理。但风险并不能阻止另一些基金经理进攻的脚步。无论是在一季报中的陈述，还是近期发表的观点里，我们都可以看到部分基金浓浓的“战意”。而在对后市的判断和操作中，基金阵营已经出现了巨大的裂痕。

　　重现估值之辨

　　基金阵营中，当前对市场最大的分歧，在于2400点之上的估值是否已经出现泡沫。

　　华夏基金是当前市场估值泡沫的最大质疑者。尽管华夏精选一季度表现不俗，凭借较低的仓位依然跻身业绩排名前十，但基金经理王亚伟仍指出，股市的大幅上涨已经比较充分地反映了投资者对未来经济快速复苏的乐观预期，在充足流动性的助推下，股市整体的估值水平相对上市公司的业绩状况已经有所透支。王亚伟强调，市场整体换手率处于历史高位，显示投机力量主导了市场，资产泡沫化的风险值得警惕。

　　但在另一些基金的眼里，当前A股虽然不便宜，但这种高估值的状况却能得到延续。信诚基金表示，虽然A股市场目前的估值仍高于国际水平，但考虑到中国经济已经显露出复苏迹象，而且流动性充裕，因此A股市场的估值将在未来一个季度仍处于中等或偏高水平。工银价值则认为，当前市场估值扁平化趋势明显，原来资本市场的“贵族”如医药、食品饮料等行业的一线龙头企业2009年动态估值处于历史较低点，和水泥工程机械等行业龙头公司接近，甚至和部分行业倒挂，而盈利增长情况依然良好。

　　分析人士指出，基金之间对市场估值判断的分歧，从侧面反映出当前基本面的预期已经无法支撑A股估值的进一步提升，这也从另一个角度展示了市场所面临的风险。“并不是基金经理们没有意识到风险，而是大家对风险程度的判断不同。需要强调的是，一季度业绩的好坏在一定程度上已经影响了基金经理心理，很多分析判断比较主观。”该分析人士称。

　　战，还是不战？

　　一季度市场的火暴，让2008年遭受重创的基金们嗅到了翻身的机会。对二季度行情的热情也前所未有地高涨起来。

　　这种热情首先体现在基金的整体仓位提高上。天相投顾的统计显示，一季度末，偏股型基金(不含指数型)的平均仓位为75.34%，其中股票型基金的平均仓位已经达到78.51%，已经逼近牛市的高点。德圣基金研究中心对基金高仓位的评价是：越来越多的基金开始转向牛市思维；在提高仓位的同时在结构调整上也更加积极，倾向于进攻性配置。

　　面对二季度的市场，不少基金摩拳擦掌，战意甚浓。一季度杀入业绩前十的中邮成长就宣称，二季度将继续加大结构性调整配置的力度，力争通过挖掘一些企业盈利状况持续改善的行业公司机会，希望能够继续减少2008年的投资损失，保持2009年业绩的良好增长态势。而一季度末仓位达到84%的大成优选也明确表示，在未来一个季度仍将会采取较为积极的仓位配置，坚持优选个股，集中持有的投资思路。

　　不过，近日股指的大幅震荡显然给这种热情浇了一盆冷水。战，还是不战？成为基金经理们当前的痛苦选择。某基金经理告诉记者，现在最难受的，是那些一季度业绩表现不佳又急于提升排名的基金，因为他们需要进攻。“尤其是那些年初仓位较低，排名落后但到了3、4月份又快速加仓的基金，现在就处在一个非常尴尬的位置，进难攻，退难守。相反，像我们这些已经有了不错收益的，就会有较大的选择余地。”该基金经理表示。

　　分析师则指出：“股指走到这个位置，风险已经凸显出来了，更何况许多个股已经完全透支了未来。我认为，现在不是基金考虑进攻与否的问题，而是要考虑更快、更有效地控制风险的问题。”

　　活跃的“骑墙派”

　　在主攻派和保守派之外，基金阵营中今年以来还诞生了一个新的派别：骑墙派。这个派别的特点是，注重短期市场波动风险，仓位调整更加频繁。而这个派别的主要参与者，则是那些一季度已经获得丰厚收益，注意规避风险的同时又不甘失去反弹机会的基金。

　　在3月份以来的市场数次短线波动中，这些基金表现得尤为活跃，以至于短短一个多月时间内，“空翻多”和“多翻空”的现象数度在基金业内交替出现。“骑墙派”的观点在一季报中也露出端倪：如针对二季度操作，嘉实主题强调，二季度既要做好股市持续反弹的准备，同时更重要的是也要做好股市反弹的逃顶准备。这种两手准备的思路让“骑墙派”们频繁进行短线操作，一旦感觉到风吹草动就主动撤离，这在一定程度上导致了市场的上攻更加艰难。

　　而“骑墙派”的存在，既给主攻派制造了很大压力，也令基金阵营的步伐凌乱起来。某基金经理就曾抱怨，一些基金的短线操作已经扰乱了自己的思路，在短线波动和长线价值之间难以取舍。

　　分析人士则指出，一季度股市的狂飙令不少基金收益丰厚，保住这些收益是他们首要考虑的问题，但为了保住排名，他们又不得不继续保持高仓位运作，因此，在风险日益明显之时，更加灵活的操作方式有助于他们兼得以上两个目标，这也是“骑墙派”出现的根本原因。(李良)

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